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　　它山之石，兼听则明，仅供参考，后果自负。有一段值得国内政策制定者注意的是：

　　

　　通货膨胀，当然，会抬升住宅房产价格，尽管很难指出通胀何时显示丑陋的一面。许多政策制定者相信，只要没有工资压力就不会有通胀。但这是错误的：设想容纳10个人的房间，8个穷人2个富人，2个富人可以抬高价格，即便其他8个穷人没有支付能力。美国的贫富差距被拉大了——我们估计的是，太宽松的货币政策，会让理解信贷原理的人蹿红，而更多人的利益被忽视。看下拉丁美洲吧——我们的政策就会趋向那种类型的社会——看一下通胀的可能吧，即便大部分人都保持低工资

　　

　　Axel Merk/海杲译

　　

　　谁关心美元？可能有很多方面，除了那些认为美元会长期复苏的人。首先，你就应该关注，因为你的美元储蓄购买力正处于风险之中，当美元相对其它货币跳水的时候。我们来看一下几个群体，他们有哪些利害攸关的地方，以及可能的影响方式。

　　

　　关心美元的

　　

　　储蓄者，可能就是你和我。股票市场传来“复苏”的赞扬声，美元指数比过去几年有所下降，而道琼斯指数却在上涨。那不是复苏，是幻像。石油一桶价格大约80美元——不是经济实力的反映，而是美元弱势的反映——而我们必须付钱，在加油站。

　　

　　印度。为什么是印度？行动大于口号。当众多政府讨论多样化排除美元时，印度已将开始花钱吃进黄金了，终极的硬货币。印度财政部长用67亿美元换了200吨黄金（很多！——大约8%的全球黄金产量），因为，按印度财政部长的话说，“欧洲崩溃了，北美崩溃了。”没有什么比这更清晰的了。印度从国际货币基金组织买了黄金，最近授权获得400吨。中国据谣传说也是可能买家，不过想打点折吸进。事实是，印度逐渐入盘，几周内突然以市价开袭收进一半存量，这表明，一些央行的真正利益是多样化储备，但排除美元。

　　

　　中国。为何中国还没购买IMF黄金，中国已经增加黄金储备，同时还部署更多新得储备为欧元日元。中国非常敏感，并不愿震动市场。结果就是，中国购买大部分由国内生产的黄金作为储备，因为大规模的公开市场购买，会导致价格飙升。不过，因为黄金市场比货币市场要小得多，中国的黄金储备占总储备的比例，实际在下降。中国仍然是IMF考虑出售黄金的竞购者。

　　

　　中国关注美元的原因很简单：他们自己估计，可能保留了太多美元。为什么？因为一方面要继续准货币盯住美元。当中国出口商品时，接收美元，为了避免本国货币升值，要保留美元而不是出售购买人民币。另一方面，中国受阻于流动性，不仅有黄金市场，还有除美元外的其它货币市场。当世界货币市场最具流动性（比股票或债券市场更具流动性）的时候，美国继续是配置大量现金的选择之一。欧元区的流动性远排第二；实际上，欧元区是中国多样化一篮子货币战略的受益方。中国人，也已从口号变为行动，除欧元外，日元也是中国一篮子储备策略的受益方。

　　

　　不久后，或许中国就不再支持美元，这不仅是因为其储备已经远超所能想象的地步，还因其国内货币供应已经冲破屋顶，由于国内成功的刺激方案，还有经由弱势货币通过补助出口的隐性刺激。因此，人民币升值或许会缓冲通胀压力。

　　

　　欧洲人。欧洲人关注强势美元。欧洲机构对于反复无常的汇率拥有充分的经验，已经学会对冲货币风险，强势欧元阻碍复兴——特别德国，经济严重依赖出口。然而，欧洲人还记得超通胀，坚决抵制成为美国政策制定者牺牲品的诱惑。欧洲央行（ECB）对汇率波动最为挑剔，通常会对美国政策进行无奈的指责，迫使美国——那也是我们的解释——返回到健全货币的政策上。不过，欧洲央行不会直白批评美国政策，欧洲央行公开谈论的是关于如何使支持计划固有地更为弹性；欧洲央行还会迫使美国寻求强势美元政策。

　　

　　在美国，联邦政府会启动几十亿美元的刺激方案，类似的财政部会注入数百亿给生病的银行。在欧洲不是这样的：财政刺激必须从地方政府而来，银行救助类似如此，钱必须从地方政府口袋里掏出。因此，欧元区不能快速提高花费，象美国刺激计划那样快，按我们评估，欧洲央行对市场支持的计划，通货膨胀风险比美联储小得多，欧洲央行让银行存续的计划（通过提供无限基础的流动性），尽管资产重组的进度很慢。因此，我们看到的是好像没什么生机的增长，如果有的话，在欧洲，也可能带着更为强势货币的背景。假设始终需要经济增长来支持强势货币，这是荒谬的——那只是需要国外资金支持当前账户赤字的情形。

　　

　　美国的企业界。我们被告知，弱势美元对出口有益，因此，美国企业界受益于弱势美元。这并不确切，没有国家贬值自身来获取繁荣，而美国企业对此相当清楚：美国出口橡胶鞋给越南并不能发达。弱势美元确实对企业界下一季度的赢利表现有所帮助，使得外国收入看起来更有吸引力。不过，在弱势货币下，企业缺乏重要动机投资于品质。欧洲人知道这很久了，他们不能在价格上竞争，但必须生产附加价值高的产品，比如奢侈品，或是复杂的机器，附带着，制造商和服务供应商，便会在价值链上占据高端，拥有更高定价能力。中国的工业也深知此点，因此让低端工业（比如玩具产业）倒闭，转移到成本更低的国家去。

　　

　　对于以强势货币标价股票价格的企业，或许会陷入收购狂欢。位于弱势货币国家的企业会被收购（比如吉百利[Cadbury]，一家英国巧克力制造商，便被围攻，因为英磅比美元更弱势）。可能最显著的令人悲哀的事实，越来越多的美国企业在寻求途径对冲本国货币风险。传统上这是为发达国家企业所准备的一些事。

　　

　　看起来不关心的

　　

　　你选举的官员。弱势美元实际上并没什么好处，为何美元能获得储备货币的地位，这是因为美国在过去几十年内，追求合理的健全政策。但这种优势并不是理所当然的，有时政策制定者比他们指望的想获取更多，那时，再阻止失序下跌美元的成本便十分高昂。

　　

　　美国政策制定者只担心外面的美元，美元起伏不定是他们政策议程的副作用。对于很多政策制定者来说，这只是他们缺乏基本经济原则的结果。但是对于其他人来说，比如联储主席伯南克来说，可不是仅止于此。为防止经济下滑而努力，伯南克希望重启经济。大萧条时他在国会做过证，离开金本位标准就是这样做：你要“允许价格抬升”。我们估计，美元是伯南克的手段，而不是终局。对于这个进程中购买力削弱的储蓄者来说稍微有些安慰，更加努力地工作——大标题的经济增长也许会上升。伯南克的政策是，直截了当地把房产价格抬高，可以帮助那些办了抵押贷款而落水的人。为了完成这个目标，必然保持低利率，但是低利率方式完成后，购买房产抵押贷款证券（MBS）和政府债券，这些证券现在又故意标价过高。结果是，理性的投资者——不管是国内的还是国外的——都会寻求那些低操控风险/有回的海外证券。弱势美元或许也证明有通货膨胀倾向，因为进口成本增加了。伯南克看起来并不关注，正如他所陈述的，从历史上来看，弱势美元未必一定带来通胀。在这里，我们强烈反对：2008年春天，进口价格飙升，因为亚洲制造商不能再吸收与美国做生意更高的成本——这不仅有高昂价格的石油，还有全球性的通胀压力，而这并非那么泰然自若。信贷萧条那时从可能的通胀噩梦中“救”了世界。猜猜发生什么：亚洲出口商有了定价能力，能够抬高价格了。

　　

　　通货膨胀，当然，会抬升住宅房产价格，尽管很难指出通胀何时显示丑陋的一面。许多政策制定者相信，只要没有工资压力就不会有通胀。但这是错误的：设想容纳10个人的房间，8个穷人2个富人，2个富人可以抬高价格，即便其他8个穷人没有支付能力。美国的贫富差距被拉大了——我们估计的是，太宽松的货币政策，会让理解信贷原理的人蹿红，而更多人的利益被忽视。看下拉丁美洲吧——我们的政策就会趋向那种类型的社会——看一下通胀的可能吧，即便大部分人都保持低工资。

　　

　　不仅只有联储官员“忽略”美元，当国会花很多钱时，这对美元来说也有负面作用——再次要说的是，焦点或许不是美元，而是过分政策的阀门。看一下权利相关的计划：没有改革，购买力受腐蚀（通过弱势美元与通胀——特别是政府通胀统计没有完全反映的通胀），在政治上看起来好像是个方便的解决方案，名义上履行承诺，扣除物价因素，其实更少了。

　　

　　对美元来说最糟糕的是，当贸易争端爆发时。美国经济的一个显著特点是，它比较有弹性。经过这些年，经济越来越集中于贸易商了。当贸易保护者的情绪高昂时，学会调整的是受惩罚最厉害的。这也是当政客在贸易争端上花言巧语时，美元暴跌的部分原因之一。

　　都会做什么？

　　

　　世界是什么，我们相信多种方式仍是美元的威胁。

　　

　　沃伦.巴菲特。作为最著名的美元看空者，沃伦.巴菲特，过去一直对美元下注，而最近，更是强调他并不是反对美国。这很可能如此吧，但他的伯克夏哈撒韦公司，正在出售美元，以进行更大规模的购买：巴菲特相信在铁路上增加的260亿投资要比持有美元现金好。

　　

　　新西兰。新西兰的财政部长，有理由放松于强势的新西兰元，俗语叫几维鸟（新西兰人别称）。为什么几维鸟如此强势？“原因之一，我们高度反对英国和美国，坦诚讲，他们现在真有点糟糕。”作为主要经济体国家，新西兰对信贷危机一直采取放任自流的方式，让市场力量耗尽。作为拥有高账户赤字的货币之一，几维货币在信贷危机中也会跳水，但却是复苏中的领先者。因为新西兰对自己的强势货币政策并不开心（使得农业出口竞争力下降），它意识到，货币是个重要的阀门，而过度的管制会带来伤害而不是获益。

　　

　　澳大利亚。类似的，澳大利亚也决定不会等世界其它地区协同操作。澳大利亚在最近几周内已经两次抬升利率。美国通过购买MBS的方式继续保持货币宽松，而澳大利亚却在收紧。澳大利亚在做对它经济利好的事情，理由确实很充分，而澳大利亚元很强势，它不会是货币政策的驱动者。

　　

　　加拿大。加拿大被建议要向澳大利亚学习。加拿大受益于全球通货再膨胀的效果，而它的经济受益于商品价格抬升。但加拿大经济也高度依赖于对美出口。因此，加拿大银行忍住收紧，它担心强势加拿大元，加拿大货币俗语叫loonie，会窒息经济增长。瑞士也落入类似困境，即使是积极介入保持货币针对欧元强势。这两个国家比越南情况要好，对于出口焦点在价格上有依赖的国家来说。越南的消息是，再次调整政策，导向竞争性贬值。

　　

　　加拿大和瑞士都不是越南，因此，国民处境要好于寻求将它们置于同一境地风险的政策。在这里我们夸张地说，瑞士和加拿大应该寻求健全的货币政策，不能让它们的政策依赖于美国。在欧元区，作为对比的是，欧洲央行独立很久，决定不加入美国寻求的引起潜在通胀的路径。如果美国政策导致全球通胀爆发，欧元区也不能免除，但是，从结构上来说，欧元区更有优势来适应。那是因为，欧洲消费者停止消费很久了，与美国相比的话，对利率的敏感度更低。结果就是，对温和通胀的紧缩，对欧洲经济的负面影响更少。

　　

　　投资者。投资者陷于这些势力之间，要么哀号要么选择行动。事实好的一面是，有些人并不在乎美元。它可能会提供利润机会——或者我们是否可以说，一种潜在的可以缓和这种美元忽略负面效果的方式。除了美国政策制定者之外，美元还会被以下市场直接参与者“忽略”：游客、企业对冲部门以及并非主要为寻求利润而偶尔参与市场的政府部门。因此，货币市场可能无效，在其它领域并不存在。

　　

　　我们并不希望鼓励投资者成为套利玩家参与这种杠杆赌博，对冲基金会从事的这种利用对无效感知的赌博。但我们确实相信，应该考虑一下宏观的供求力量，把钱放到你张嘴就能吃的地方。央行都在一篮子货币多样化，我们为此战略也推进很多年了。最终，一个国家有管理的一篮子储备，按对国家有益的方式管理他们的储备。而有些人梦想回到金本位，过去100多年向着相反方向运行，对一些国家来说，虽然这几年金的要素愈加增重。我们并不认为，能够出现一个IMF支持的世界货币——这种概念画板上看起来很好，但是国家利益差别太大，当政府可以管理一篮子货币时也没有必要。类似地，投资者也可以管理他们的投资，根据最适合他们的方式，也许要考虑一下持有什么样的一篮子货币。

　　

　　好消息是，世界上其它地区——在我们的估计中——都是可以预测的。下一篇文章，我们来分析德国、英国和中国。

　　：Axel Merk

　　

　　Merk是Merk Hard and Asian Currency Funds的首席投资官和经理

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