中国不能荒废金融海啸的机遇

　　

　　
2009年2月10日 13点53分 ：《环球企业家》 ：孟凡辰

　　

　　为什么此次全球金融危机最大的受益者目前为止实际上还是美国

次贷危机所引发的金融海啸，随着美国政府就发达国家而言颇具代表性的7000亿美元救市计划在两院的通过及逐步落实，以及中国政府就新兴发展中国家而言颇具代表性的4万亿启动内需的十大投资计划的宣布，各国政府似乎对其前因后果有了很好的共识和对策。但国内外众多专家、学者及政府智囊对金融海啸的解读及对策思路，仍明显只见树木、不见森林的缺乏战略远见和全局观念。 　　

　　这次源于美国的全球金融危机的实质究竟是什么？我想溯本清源，还是美国房贷领域个人/家庭信贷过度的直接恶果；更进一步看，美国长期、持续的贸易、财政双赤字及经济的整体负债，必然导致其不可持续的结局，此次次贷危机及其后果只是已浮出水面的一个先兆。

　　

　　在过去的近11个月中，以6千亿美元次贷作为导火索、引燃了近6万亿美元“大规模毁灭性武器”相关金融行业衍生品问题的爆发，并最终导致雷曼破产及至今全球账面上近10万亿美元财富的蒸发，这场不断扩大的灾难演进的路径似乎已是众所周知。

　　

　　只是所有对这些细节的阐述和把握，往往都忽视甚至掩盖了三方面本质：即这次金融海啸是美国个人和金融机构在全世界过度举债、超前收入消费后对其债务的逃脱；是美国和发达国家金融系统对其过剩机构、资源的缩减、自我清理；是全球经济在生产能力对应发达国家尤其是美国市场回落的痛苦裁减。

　　

　　请让我来从另一个角度为大家描述一下这次国际金融危机：美国的近3亿人，到2008年10月底约负有20万亿美元左右的政府债务，美国私人领域2008年总体负债高达其国内生产值的290%；2008年11月10日高盛测算，全球因信贷危机造成的损失（各金融机构等）将达1.4万亿美元；而安联估计累计贷款损失已高达2万亿美元；麦肯锡则认为这一数字应该在8千到1.3万亿之间。由于我们确实很难找到比这一系列数字更好地说明全球金融体系因最终债务人无力偿还所蒙受的贷款损失，所以不妨假定其为中间值1.4万亿美元。换句话讲，从无力还债购房者个人贷款损失，到相关金融衍生品变得毫无买家一钱不值，美国已实质性地赖掉了1.4万亿美元债务，即人均4千多美元。

　　

　　这损失了的贷款所造成的直接后果是什么呢？奥本海默的总裁估计在美国约3万亿美元的贷款额度对企业和消费者而言不复存在；同时，因为银行和金融机构须将众多账外风险放回资产负债表，所以另有2万亿美元贷款额度将被取消。在全球，几乎所有的金融市场参与者都暂时因此中断了规范、正常和可以预期的交易；并开始极其谨慎地清算巨额资产损失，研究、优化分布其在今后一段时期的资产及业务影响。所有银行现在所面临的最大难题是：一流企业现在谨慎而不会有短期扩张冲动，不需要额外贷款和资金；二、三流企业又是银行在这困难时期，最不愿有的贷款风险。

　　

　　与此形成强烈反差的是，美国政府预计会在现有近1万亿美元财政缺口的前提下，于2009财年额外发行2万亿美元债券，以满足下一年度刺激经济增长的需求。与此同时，美国还在印钞机加班加点大量印发美元的同时，成功地让各国、各类投资者恐慌性地购买利率大幅降低了的美国国债（美国10年期国债利率近日已触底2.08%，为美联储自1954年有记载以来月度最低），并让美元短期有效升值，规避了进一步通胀对其经济下滑短期的雪上加霜。当然，包括鲍尔森在救助方案操作层面上的失策，即允许雷曼倒闭，使纯投行在此次金融危机中遭遇灭顶之灾；但即便是这一灾难，本质上不过是金融衍生品交易泛滥导致银行资源过剩的一个必要缩减调整而已。

　　

　　美国近7000亿美元救市方案传递着两大信息：美国决不会放弃这一全球尚有一流竞争力、但因美国经济整体负债过重而被拖累的金融业；美国也决不允许其它国家、民族竞争者去抄底其金融业最优质资产。

　　

　　由此可见，此次金融危机最大的受益者目前为止实际上还是美国：全球个人及金融机构的资产因美国相关个人和金融机构的破产或相关债券变得一钱不值而蒙受的损失，本质是美国对相关债务堂而皇之的逃脱；同时美国财富因能源、原材料高价而向其它国家的大量转移，因需求和价格的大幅回落嘎然而止；各个生产能力过剩、依赖美国市场的出口国，又因市场萎缩、竞争加剧不得不降价以求生存，从而为美国减少了通胀压力、增加了财政、金融政策的空间。

　　

　　美联储主席伯南克曾在2002年写道，“反通货紧缩措施的有效性，可以通过货币和财政政策的合作予以改进”。2008年12月16日，美联储宣布有史以来首次将利率裁减至0-0.25%区域，并郑重声明，将适时增加印发美钞，购买长期国债以压低长期债券利率，为美国政府举债消费振兴经济创造市场条件。可以断定，美国政府和美联储现有和将有的万亿美元刺激经济、反通货紧缩的共同举措，将不会仅限于重振信贷业务并促进消费，而且会持续到重新激活通胀。最晚当履新的美国总统奥巴马落实其至少为5千亿美元的额外经济救援方案、美国经济开始复苏之际，美元的贬值和通货膨胀将会在美国甚至全球重显；美国政府作为全球的头号债主，将不会允许通货紧缩持续放大其20万亿美元的债务。尽管此次金融海啸并不是宏观财政政策出了问题，而是金融微观运作上因监管不到位、且被美联储低息政策火上浇油而导致，但美国依然能充分利用现有经济形势、政治上无所顾忌地大量印发美钞，通过美联储及各类金融举措注入美国和全球金融系统。

　　

　　美国政府尤其是美联储正在做的一切究竟意味着什么？总结起来说就是通过政府举债消费来部分弥补私人领域的消费大幅回落，尽快让美国经济尤其是金融系统回归黄金发展轨迹：凭一流信用让全球各国出钱让它消费，在低附加值、高能耗、对自然资源投入高强度因而对美国未来无吸引力领域为它生产；在这同时，大幅减少其经济对传统工业如汽车以及不可再生能源的依赖，将其公共设施（运输、通信、公共楼宇等）改造升级为全球领先。美国政治体系在应对危机经济政策方面无疑是全球最优秀、做得最好的；其一流的获取、保护本土经济利益的素质，在此次金融海啸中又得到了充分体现。

　　

　　好在中国对金融业整体的有效管控以及中国金融体系衍生产品有限，中国银行体系整体没被美国逃掉多少债；如果我们相信公布的数字，中银、工商银行、交行、建行、招行和中信银行6家次级债共亏损约49亿元人民币。所以就直接影响而言，次贷危机及相关金融海啸危害极为有限；如果考虑到大宗商品含能源等各类需大量进口原材料的价格大幅回落，高能耗、高污染、低附加值因此不可持续的出口中小企业倒闭，及美国政府长期债券（和美元的近期）大幅升值，若暂不考虑其它海外投资账面损失，中国经济甚至可以说是此次金融危机的直接大赢家。

　　

　　但很多人肯定没有这种感觉，原因是什么呢？显而易见的回答是我们的出口业遇到了太大问题。如果相信我们统计局的话，美国进口增长每放慢1个百分点，中国出口增长将下调2个百分点。2008年美国进口可能出现零增长，中国出口增长有可能因此降为18%，2007年这个数字为25.5%。2008年前3个季度，剔除汇率、出口价格上涨等因素，中国实际出口增长已下滑至个位数；货物和服务的净出口对中国经济的增长的贡献较上年同期下降近9个百分点，对经济增长的拉动作用同比下降1.2个百分点。2008年11月，出口与2007年相比出现了负增长，降了9%；次贷危机向中国借出口传导的直接后果，是企业倒闭潮。据不完全统计，2008年上半年，中国各地已有6.5万家中小企业倒闭，并因而引起财政收入与税收收入增速双双下滑。根据Michael Pettis教授测算，美国消费降幅如果是GDP5%的话，中国消费要予以相当于17%GDP的增加，即提高40%才能让供应、生产能力不缩减。如果相信Pettis计算的话，中国必须在未来两年大幅减少相对于国内需求过剩的生产能力，或至少刺激、增加内需40%。

　　

　　同时，因面临投资者大量收回现金、美国债主逃脱及各类有价证券等资产严重缩水损失（仅对冲基金资产预计已从2007年初的2万2千亿美元,剧降为现有的1万2千亿美元），国际金融和投资机构也开始将大量投入中国热钱变现、注还美元体系，导致中国股市、房产由此受到了次贷危机间接影响。仅在2008年第三季度，美洲银行测算中国净资本流出量为110亿美元。自2007年10月以来，各上市公司利润大幅跳水，尤其是中国股市市值已缩水70%以上；并因而造成了国内投资和消费信心及实际购买力大幅下降，中国经济整体实实在在地陷入下滑危机。

　　

　　这一举措可以让中国刺激海外“内需”，更有效利用海外财富

　　

　　

　　

　　在金融海啸给中国经济带来有赢有亏影响的时候，全球尤其是那些只亏不赢、挨了一闷棍的发达国家，正在将羡慕甚至嫉妒的眼光投向中国。胡锦涛主席在华盛顿、利马发表演讲时，在场的各国领导人、官员和记者都在认真倾听；可以想象在这一时刻，全球又有多少人在关注。在为“世界在瞩目和倾听中国”自豪之余，有一个问题自然浮现：此时此刻作为美国最大债主和全球最大生产能力过剩国家之一，中国如何能最好地维护自己的利益？

　　

　　我在 1991年用德文发表的专著“Alternative Rationierungskonstellationen”第一次从国民经济原理出发（对后凯恩斯主义创新）论述了利率水平对商品市场的全面影响，也证明了降低利率、会导致商品市场均衡价格回落；所以美联储随时可以通过零利率政策有效减少美国高度负债个人、企业和政府机构的债务成本，抬高债券价格，并由此大幅影响、压低商品市场价格。鉴于美国能针对包括此次金融危机在内的各种情况随时减少对债权国或商品进口地的有效支付，即便是在美国克服了这次金融危机后，作为债权国和商品出口国的中国若不能影响改变游戏规则，也很难预防未来的大起大落，实现我们国民经济社会的相对稳定增长和可持续发展。

　　

　　可以预见，美国现在的各项挽救金融系统和市场、但总体上仍治标不治本、通过低利率和政府额外负债等滥发货币重振经济的举措，会导致危机下次很快爆发、不断缩短危机周期；而且其实质是对未来及后代搞“殖民掠夺”用于今日超前消费所以无法可持续，因而随时可以让所有美元财富拥有者来不断为其恶果共同买单。美国新当选总统奥巴马在他 2008年最后一次与媒体的沟通中表示，“他们在警告我们美国注定会衰落。我们今年确实都变穷了。但他们忘了当每个其它国家衰落更甚，那么美国还是在领先。不管怎样，在瞎子王国独眼人是王者。”已站起来的中国已到了必须努力把至少一只眼睛睁得大大，来把握这次金融危机带来的机遇的时候了。

　　

　　4万亿元自己来用，固然是保本及短期平衡国内经济需求缩水最有效的做法。但是在全球能源、原材料和企业技术设备等有形资产大幅贬值和美国政府债券大涨之际，而美联储在2008年底直接开始购买用贷款担保的 8千亿美元债券、将融资利率降到 0-0.25%范围并不惜通过增印美钞将其总资产负债表从 9千亿美元放大到 2万 2千亿时，中国政府在未来数月中必须、也应该首先考虑海外高出低进四大战略举措：

　　

　　高出：在坚持对人民币汇率及整个金融体系严格管控的同时，通过多边、双边协定如用人民币购买进口货物和服务及个人全球消费，并同时鼓励用人民币结算出口，向全球输出人民币。短期可以通过这一举措在海外有的放矢地增加对中国制造产品和服务的需求量，刺激出口并缓解人民币升值压力；中长期则为实现人民币成为未来国际贸易结算货币做准备，有效增加全球贸易中人民币交易的比例，效仿美元和美国用纸币换取实物利益。

　　

　　高出：逐步变现美元系统内已有溢价的债权甚至短期资产，短期减少美元债权在整体海外财富中所占比例，中长期甚至可以与美国政府商谈用人民币购买债券；同时借助中国拥有的美元外汇储备和美国政府债券，逐步建立人民币国际信用； 2009年中国对 2万 4千多亿到期美金外债的偿还，完全可以考虑用人民币来协议支付，强调并利用其升值潜力及预期。中国中长期必须考虑借助人民币摆脱海外财富对美元及美国债券的依赖，实现海外财富更多的本土化；有效使用海外财富积累来长期扩大可持续“内需”，不断减少将自己发展的可持续依赖于别人的举债消费。

　　

　　低进：将自己拥有的包括两万亿外汇储备在内的国际财富，坚定不断地优化投向资源密集性的和技术密集型的全球一流企业；并在可能情况下用人民币来结算相关交易，并充分借助在中国的跨国企业和民营企业进行操作，规避行政手段和政府行为。对此有必要由至少副总理掌控，对两类不同领域进行不同操作：传统产业和新兴产业。前者可由发改委牵头，协同国资委、商务部针对不同行业，选择目标国家、企业，并邀请最优秀的海内外行业专家参与评估，做最终是否决策；后者则应由科技部牵头，协同国防科工委等相关部门进行筛选，做是否决策。所有这些投资对象和是否决策，必须由国家根据整体发展战略、产业升级和自主创新需求，予以判断、运筹帷幄；至于中金等机构，则应只是承担用最国际化手段、选择最佳时机予以落实到位的职责；对各项措施落实的监管，也必须由相关决策机构负责，避免任何潜在既得利益团体生成及对相关决策的误导，并预防屁股决定脑袋的本位主义、部门主义狭隘等局限导致的因小失大风险。

　　

　　低进：在全球范围内长期可持续地投资建立能源和稀缺贵金属等矿产资源储备，满足中国中长期发展战略需要；同样，若有可能用人民币进行相关支付，并利用依赖中国市场的跨国企业和民营企业来具体落实相关举措。中国在此次金融海啸中因资源保值型对冲在航空、冶金等领域所蒙受的惨重损失也证明，中国在海外资源性的扩张及任何交易，仍处在“单兵作战”和“各自为政”的高风险、非专业化状态，仍需统筹一个相对独立于各企业、整合上下游骨干企业协同互补、共赢的决策、监管平台。此次金融海啸充分证明了中国金融体系整体监管优化的优势；对石油能源、铁矿石资源等短缺的进口大宗商品，中国必须建立一套类似国家宏观管控、市场化运作体系。

　　

　　中铝在力拓的投资，既使在账面严重缩水的今天，也比我们在黑石基金的投资更具有无与伦比的战略价值：它既帮助有效阻止了全球垄断70%铁矿石资源寡头形成及其对中国经济的巨大机会成本，也落实了对这一中国所需要而长期必然因此稀缺铁矿资源的未来利益分享。必和必拓在解释放弃对力拓收购时，做了如下说明：“必和必拓与力拓的组合市值在 2008年 11月21日仅为 840亿美元，净负债则高达 780亿美元；而在 2008年 2月 5日，其合并市值为 2980亿美元，远高于当时 870亿美元净负债。”必和必拓的管理层因兼并失败正面临诸如对欧盟阻力估计不足的指责。

　　

　　相关数据显示，美国财政部 2008年 12月的一次 4周短期国债中标利率为0，而投标倍数高达 3.67倍。这也意味着现在是中国变现美国政府债券的最好时机，因为其作为国际资金避风港，交易价格正不断被推高。在美元通货膨胀指日可待之际，中国从 2008年7月至 10月却在不断增持美国国债幅度，并在10月增持 659亿美元，刷新单月增幅纪录。中国外汇投资机构的投资逻辑实在是让人费解。这可能是相关决策者及智囊经验和判断力的缺失，也可能是既得利益集团的操作，也有可能两种因素在共同起作用。国际金融界对此浅薄的解读是：中国人民银行在借此缓解人民币升值压力；更刻薄的判断则是美国政府通过发行债券在决定人民币的发行量。

　　

　　MSN专栏评论家 Jubak在 2008年 12月 30日为投资者提到的 2009年 10大趋势中，其中有5条也特别值得中国财富在海外使用时借鉴：

　　

　　1）通货膨胀将进入一个新时代。经历了 20年低通胀，全球正进入下一个价格上涨十年。

　　

　　2）世界也许不会用尽石油，但是它也许必定会用尽便宜的原油。

　　

　　3）大宗商品危机：发展中经济体将需要更多的铁、更多的铜、更多的镍、更多的煤。

　　

　　4）食品是新的原油：过去证明增加食品供应与寻找新的原油一样难。

　　

　　5）我们已自我束缚，但是环境问题将变得如此严峻所以已是挽救世界并赚一笔钱的时候了。

　　

　　上述建议的中国对外把握此次金融危机机遇的各项举措，将面临众多操作、实施难题，下面仅对最大的两方面挑战提出一些思考：

　　

　　首先，全球过去金融体系及其此次危机的既得利益个人、团体及相关政治势力，必须有机会并被鼓励参与、支持人民币崛起和新的金融系统营造，能有所共赢；所以无论是人民币在国际贸易中比例的提升，还是人民币所代表的中国企业在海外的扩张，都应该也可能是中国参与振兴全球经济，帮助所在国经济复兴、挽救甚至创造当地工作岗位的应有贡献和应尽义务的具体落实。中国和韩国的货币互换协议，就是一个很好的开始。2009年全球各（发达）国家政府预计将发行 3万亿美元政府债券，以满足应对金融危机财政支出需求。中国无疑完全有可能也需要运用更多的智慧，让人民币共赢、多赢地走向世界。

　　

　　其次，中国必须努力在全球获取公正媒体尤其是发达国家广大民意的认可甚至支持。如果有必要甚至可以考虑走出去在主流媒体市场建立自己的市场化运作的新闻机构。本人上次文中说美国是此次金融危机的最大受益者，并不是否认或无视大批美国普通民众已成为美国经济过度举债、超前消费模式的牺牲品，既丧失了房产、也失去了固定收入而依赖于政府救济；

　　

　　但问题是有这么多人在输，那么究竟谁在赢？谁是此次金融危机的最大受益者？谁真正得益于美国过度举债、超前消费的发展模式？中国必须预防任何潜在举措将面临的诸如“中国的过度出口及对美国过度举债推波助澜”等非议，或至少能保证做到第一时间和全球范围内合情合理的“针锋相对”。

　　

　　总体来说，中国对外应对金融海啸、把握相关机遇的战略举措，必须有战术方面的配套方案予以保驾护航；而且中国的各项海外战略举措，必须有助于中国摆脱出口依赖，尤其是摆脱美国市场必须举债消费维护需求、中国必须将大部分辛苦积累的海外财富借给美国维持出口的恶性循环因果链，有效预防美国对负债的逃脱及相关恶果的转嫁。美国私人和公共负债高达其国民生产总值 350%以上、且以每年 6千亿美元速度在进口资本,美联储去年底总资产高达 2万 2千 6百亿美元，是资本的 50倍。这一全球难题的最终解决，将取决于美国经济和企业在新一轮产业创新、突破的领先，将取决于其在诸如新能源、生物技术和纳米技术等领域革命性的产业营造；中国在海外应对金融海啸的各项举措，至少必须是对美国各项新兴产业战略的追随和赶超，及在全球为此而进行的资源优化配置、为我所用；最理想的将是对过去改革开放30年所积累、相对发展、创新、领先需要依然极为有限海外财富的优化利用，实现对至少一、二个产业领域的真正自主创新、突破，获取全球主导和先机。

　　

　　美国卸任财长鲍尔森在他的告别演讲中提到，“此次危机部分也是全球未能协调好新兴市场参与重塑全球金融系统的结果。由此导致的不平衡——即不同民族储蓄、投资的偏好不同——，被直接体现在全球各处巨大的现金账户缺口和盈余。在导致危机的几年，超大储蓄来自快速增长民族如中国和石油出口国……对收益和风险分布产生了巨大向下压力，由此播下了全球贷款泡沫的种子。”作为美国金融界的一个最出色的利益代表，他毫不讳言将这次金融海啸归结为投资者给了金融机构太多钱，而导致金融机构低估风险。但他有一个言下之意我完全赞同：中国已到了对自己的海外财富承担应有责任的时候了。美国有句成语：让人骗一次，是别人的错；让人骗二次，就是自己的错了。

　　

　　(是同济大学博士生导师)

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