美国开动印钞机：美元贬值通胀风险大增

明专讯

　　

　　金融海啸以来，美国出尽九牛二虎之力，以期稳定金融系统和挽救经济，但是成效不彰，美国联储局终于孤注一掷，决定半年内购入3000亿美元国债。这个被形容为开动印钞机的举措，成效如何还待观察，不过，几可肯定的是，这个极端措施，会给投资市场带来一个财富大转移的环境，而在美元大量供应充斥市场之下，预示高通胀、美元贬值将接踵而来。对于北京中央政府和特区政府而言，现在首要尽量减少再购买美国国债，以免血汗换来的民脂民膏招致更多损失；另外，中央政府和特区政府应该研议港元与美元脱鹇，做好准备，择机推出，以免香港被美元拖死，进而连累内地。

　　

　　信贷市场未转活经济景续滑坡

　　

　　伯南克使出双刃剑成败待观察

　　

　　金融海啸之后，美国金融系统危机深重，经济深度衰退，美国联储局和财政部虽然实施近乎零利率政策，又向银行和市场注入大量资金，但是无改信贷市场紧缩、经济大幅下滑的情况。联储局被迫使出非传统的量化宽鬆(Quantitative Easing)手段。这几个月以来，市场关注联储局会否直接买入美国国债，因为去年12月1日联储局主席伯南克曾表示会考虑通过购入长期国债来继续放鬆货币政策，以「影响相关债券的收益率，进一步刺激总需求」。但是4个多月以来，伯南克一直未使出这个杀手騐，近期一般以为他已放弃这个想法。

　　

　　联储局直接购入长期国债，影响非同小可。一国央行直接购入政府公债，是把「债务货币化」，央行为政府债务，特别是财政赤字提供融资，不仅丧失了货币政策的独立性，而且等同直接开动印钞机，大量增加货币供应，最终会造成严重通货膨胀和货币贬值。由于后遗症可能极其严重，因此所有国家在正常情况下，都视此为禁区。当年国民政府在大陆滥印金圆券，现在的津巴布韦政府狂印银纸，导致通胀率如天文数字，货币和经济都崩溃。津巴布韦对全球经济不构成丝毫影响，但是美国这个全球最大经济体，只要她打一个喷嚏，全球也会感冒。

　　

　　联储局决定开动印钞机解决问题，正如它在声明中所说，目的是「为了改善私人借贷市场的条件」。为了纾解信贷紧缩，刺激经济复苏，联储局在货币政策上下了这剂勐药，初步看来，市场对联储局此举的反应，正好说明政策的双刃剑实质。

　　

　　首先，10年美国国债价格大升，孳息率因此一日之内由3厘以上急跌至2.5厘，波动之大，连经验丰富的金管局总裁任志刚也说此乃20多年仅见。不过，市场这个反应，应该就是联储局要达到的目的。近期，长期美国国债利率明显高企，提高了银行信贷、企业债券和房地产融资等长期金融工具的融资成本，对深度衰退的美国经济不利。推低长期国债利率，是要把资金从国债市场挤出来，活化投资市场。所以就投资市场而言，美国开动印钞机，创造了一个财富大转移的机会，未来一段日子「水(即钱)浸市场」，资产价格势将茘升，金融海啸的旧伤未癒，新的金融、资产泡沫又将出现。这个以新泡沫去治疗金融伤患的药方，会如何影响经济发展，必须加倍小心留意。

其次，市场对联储局举措的另一面反应，由两个数字显示出来。一个是金价茘升了6%，一个是美元汇价大幅下跌。金价茘升，反映市场对通胀的预期；美元汇价大跌，反映市场对美元贬值的憧憬。

　　

　　联储局使出釜底抽薪这一招，一方面显示美国救市的决心，另一方面也反映美国经济情势极其严峻，连开动印钞机解决问题这把双刃剑也拿出来，显示美国选择先解决眼前问题，稳住金融，使经济复苏，至于通胀问题，日后再处理了。

　　

　　民脂民膏勿再买美债了

　　

　　及早研议与美元脱鹇方案

　　

　　美国狂印银纸，当然是为了一己利益，对于拥有大量美国国债的国家，难言公平，因为美国狂印美元还债，债权国所得正是「水瓜打狗，少了一截」；不过，以美国经济的独尊地位，如果她的经济处境要印银纸才可以解决，从全球经济对美国的依存度而言，她这麽做，又好像是负责任的做法了。

　　

　　不过，无论如何，美元贬值是必然的了，温家宝总理对中国拥有大量美国国债所显露担忧之情，是对现实情况的反映。金融海啸以来，美国联储局的资产负债表已经急速膨胀，短短5个月之内，由9240亿美元上升到去年12月的2.31万亿美元，已经增加了1.5倍。此外，其间美国政府给金融机构和市场注入数以千亿美元计资金，美国本来已经负债纍纍，救市「钱从何来」，一直是市场的疑问，现在联储局解答这个疑问，就是印银纸来筹措资金。

　　

　　美国这个债仔和债权国之间，正处于一种微妙的恐怖平衡关係。因为如果美国经济崩溃，债权国即时遭遇巨大损失，经济陷入大灾难，所以，大家都想美国能够软覑陆。中国拥有的7396亿美元美国国债(截至今年1月)，只要美元贬值10%，中国的损失已非常大。因此我们认为，中国不宜乘人之危落井下石地抛售美债，但是也不应该再继续购入肯定贬值的美国资产，包括美债，应该加速把外汇储备多元化，採购更实际的天然资源、商品等，以确保中国人民的民脂民膏，不要再遭受无谓损失了。

　　

　　至于本港，因为联繫汇率的关係，仍要持有一定美国资产(到今年1月，外汇储备有717亿美元美国国债)，不过，首先也不要再买了，另外是中央政府与特区政府应该研议港元与美元脱鹇的方桉，择机执行。任志刚说了，「开动印钞机解决问题，长期不可能持续，大家(指投资者)要管理好涉及的风险，相信有关政策会持续一段时间，但如联储局退出时，担心将出现什麽景况。」是的，美元泡沫早晚会爆破，届时是怎样的景况，无人有水晶球可以预知。

　　

　　我们认为，美元日后如何悽惨，固然值得关注，但是做好甩开美元的准备，不至于被其拖死，更加重要。有危有机，此乃脱离美元魔障的机会，准备好吧！

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