简评：在美国零利率的情况下，可以说融资成本为零。零成本无限供应的资金，极有可能再次选择中国A股和房地产作为投机市场。而中资机构、散户或者再一次象07年一样高位接盘。外资再一次在唱多中国中“剪中国人民的羊毛”！！！！

　　

　　艳羡A股一枝独秀 外资回流竞逐厚利

　　

　　21世纪 本记者 曹元 深圳道 2009-2-18 0:45:08

　　

　　中国股市一枝独秀的表现犹如港口边的灯塔，正吸引金融风暴中的各路资本向其靠拢。

　　

　　众机构较为一致地判研，当下中国证券市场的反弹是资金推动型，信贷的宽松以及经济刺激政策充分释放了国内的流动性。2月16日，沪深两市超过2700亿元成交量充分展现了流动性的充沛。

　　

　　事实上，还有条外部通道在向市场注入流动性：从不同机构获取的数据显示，今年以来，外资又掀起一波涌入中国的高潮。

　　

　　外资涌入

　　

　　在2007年疾呼“流动性泛滥”的日子里，外资被认为是制造流动性泛滥的“罪魁祸首”。尽管受到金融危机后，国际掀起的去杠杆化运动，流动性面临枯竭。但在中国资本市场的走势独秀以及国外金融机构步入衰退后的较为稳定期双重作用下，国际市场中的流动性开始向中国回流。

　　

　　直至去年12月份外资还成流出之势。去年12月份的外汇储备增加额为173亿美元，外汇储备与贸易顺差以及FDI的差额为－257亿美元，这意味着有超过250亿美元的“不明资金”流出。此前的11月、10月该数字分别是－473亿美元、－569亿美元。但12月份外资流出速度显然已经减缓。

　　

　　今年1月，这一现象可能反转。虽然1月份由于出口的大幅下滑造成顺差增加(391亿美元，同比增长102％)，但其中对亚洲地区的顺差增幅巨大，同时FDI也大幅萎缩(实际FDI金额为75.41亿美元，同比下降32.6%。)。来自其他机构的数据亦证明了境外流动性的涌入。

　　

　　跟踪2150亿美元离岸亚洲基金的EPFR Global的数据显示，截至2月11日，净流入中国的基金数额达到4.463亿美元，而去年同期则流出19.7亿美元。

　　

　　另根据汤森路透理柏2月16日的资产数据分析，整体QFII A股基金1月总资产规模初值，较12月修正后终值69.49亿美元增加9.01%至75.75亿美元。在所有可得7只已公布资产数据的QFII A股基金当中，全部QFII A股基金资产规模多呈增加趋势，其中以iShare新华富时A50中国基金增幅最高达13.58%，标普沪深300中国指数基金居次达10.83%。

　　

　　还有一些细节描述QFII的动向。自去年10月份德意志银行参与华夏银行定向增发后，QFII的身影就绝迹于上市公司增发认购机构名单之中。时隔4个月之后，中鼎股份定向增发中出现了斯坦福大学的名字，该机构以1000万股的认购量，位列中鼎股份增发股认购各家机构之首。增发重现QFII身影，从一个侧面展现出外资对中国市场的看好。

　　

　　另一方面传统的QFII集中的营业部如中金淮海中路营业部频频出现在上交所大宗交易平台的买方。

　　

　　从汇率市场也能寻得外资进入中国的端倪。1月份以来，人民币对美元、欧元、英镑均有升值，一定程度上显示出市场对人民币的需求。实际上，历史上人民币升值期间正是国际热钱涌入的时期。

　　

　　但从数据也能观察到外资此次涌入中国的势头已经不如全球流动性大泛滥时期。尽管2008年QFII机构新增24家，但理柏统计此时QFII的规模距离高峰期的100多亿美元还有相当差距。

　　

　　江南证券研究所副所长魏凤春一直关注外资行为，他认为，现阶段，境外游资所依附的机构仍然缺钱，不太可能出现2007年之前那种大规模的涌入。

　　

　　投资还是投机

　　

　　2月17日，A股未能连续上攻，沪指收盘下跌69.95点，跌幅2.93%，巧合的是，当日人民币对美元出现了0.01%的贬值。虽然无法证实当日A股的下跌是否存有热钱的流出的影响，但这种巧合揭示了一种风险。

　　

　　这种风险的大小取决于外资来中国是投资还是投机。在2007年，此问题也一直困扰着中国的投资界。后被证明，在A股下挫过程中，外资是“范跑跑”，甚至合格的境外投资机构——QFII也在2007年2008年连续两年出现资本流出。

　　

　　1月份FDI的大幅下滑透露了较为不好的预期。这预示着外资并非想做长期的实业投资，而此时的国内市场，房地产、债券等价格均正在回落，也只有证券市场能够吸引这些境外的流动性。若外资撤离严重将引起市场动荡。

　　

　　但观察外资大行的言语，并不那么悲观。

　　

　　“A股最近的表现跟中国的经济基本层面基本吻合，而且A股对经济的预测能力和跟经济的相关性在最近几年都有所改善。”摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄如此认为。

　　

　　瑞银证券股票策略研究主管陈李乐观直言，由于中国经济基本面的复苏和流动性的充裕，中国A股的阶段性反弹态势还能够持续1-2个月。

　　

　　野村证券孙明春认为，中国经济将在一季度触底反弹。高盛更是建议中国是亚洲唯一高配市场。

　　

　　然则，历史证明外行的言论常常配合自己和客户的操作，是否言行一致难以辨析。

　　

　　央行及时关注：谁是6239亿票据融资背后推手？
　　21世纪 本记者 陈昆才 上海道 2009-2-13 2:54:14
　　6239亿元！今年1月份，票据融资的增量非常惹眼，占到当月对公人民币贷款增量的42%。

　　

　　正在市场为之诧异时，央行调查统计司已展开调研。多位商业银行人士透露，在央行调统司下发的调研表格中，专设了一项内容，要求金融机构上，2009年1月与企业自主投资相关的新发放人民币票据融资(仅包括直贴)投向。

　　

　　2月12日，一位接近央行的知情人士称，此番调统司摸底票据直贴的投向或有深意，有关部门或已觉察到票据融资存在虚增贷款规模的可能。

　　

　　央行公布的信贷数据显示，1月份对公人民币贷款增量结构中，短期贷款增加3404亿元，票据融资增加6239亿元，中长期贷款增加5229亿元。

　　

　　对此，交通银行研究部的一位研究员表示，企业出于降低融资成本的考虑，更多的使用票据融资替代短期贷款。而更多银行业内人士坦言，票据融资放出巨量并不意味着中小企业的融资环境得到明显改观，获益者更多为银行的大客户。

　　

　　票据替代短贷

　　

　　2月12日，一位银行监管专家对本记者表示，票据融资放出巨量的一大原因是，在流通性充裕的背景下，银行采取的策略是薄利多销。

　　

　　2月5日，在中国银行间市场交易商协会“2009年度金融市场运行分析会”(下称会议)上，人民银行调查统计司副司长阮健弘表示，当前票据市场利率较低是票据融资量大的主要原因。

　　

　　阮健弘称，票据融资利率的市场化程度很高，主要由票据市场的供求关系决定；同时，票据融资规模总量与票据市场利率呈现负相关，票据市场利率上升，融资规模趋降；而利率下降，融资规模则出现反弹。

　　

　　作为票据贴现的主体之一，企业选择票据融资正是看到了贴现利率与贷款基准利率之间的巨大差距。目前6个月票据贴现利率约为1.8％(此为年率)左右，大幅低于同期限基准贷款利率4.86％。

　　

　　交行研究部的研究员告诉本记者，1月份票据融资大幅增加的主要是因为在适度宽松的货币政策下，市场化的贴现利率的下降幅度要大于一般性贷款基准利率的降幅，企业出于降低融资成本的考虑，更多的使用票据融资替代短期贷款。

　　

　　然而，一个不容忽视的问题是，企业用票据融资替代短贷，如果多次操作便存在套取银行资金，放大信用规模之嫌。

　　

　　一位资深票据业务人士称，贷款票据化乃是一个行业潜规则，此种情形下，企业开票的目的并不是为了支付货款，而是为了贴现，拿到银行资金。此种情况下，信用等级高的企业可以获得更大的保证金风险敞口(也即企业在开票时仅需存入50%，甚至30%的保证金)，信用放大效应更容易实现。

　　

　　而票据市场另一主体，商业银行青睐票据业务，乃是出于避险。“因为商业银行在经济走势不明朗的情况下，加大了发展风险较小的票据融资的力度，以便以信贷投放的量弥补利差收窄对收益的影响。”上述交行研究员称。

　　

　　一家商业银行票据业务负责人表示，如果以月息1.3‰做直贴，再到市场上，以1.0‰、1.1‰的月息转贴现给大行，中间还有0.2‰左右的利差。

　　

　　而一些更为谨慎的银行，则倾向于做转贴业务。某小型银行业金融机构票据中心负责人称，做转贴的优势首先是风险更低，承担的仅是交易对手的信用风险，而非企业的信用风险；其次，业务量更容易做大，转贴一单可以做到几亿元，或者十几亿元，而直贴只有几百、几千万；其三，转贴也有0.05‰至0.1‰的利差，业务量做大，收益也算可以。

　　

　　票据融资青睐大客户？

　　

　　前述资深票据业务人士直言，能够享受到贷款票据化好处的，往往是大企业。

　　

　　在前述交易商协会举办的会议上，一位与会的工商银行代表直言，2008年年末和今年1月份，银行贷款投放速度加快，投放规模较大。但是，银行的信贷行为跟信贷结构正在发生重大的改变，而这种改变没有预见性，恐怕对银行经营行为和信贷行为产生影响，出现1998年到2000年银行信贷结构变化类似的情况。

　　

　　他所指的信贷结构变化为，其一，银行信贷规模投放量增加的同时，银行信贷资产占比却在快速下滑，证券投资占生息资产的占比上升。

　　

　　其二，贷款的集中度提高。首先是贷款行业集中度在提高，主要集中在大的政府支持的、政府保障型的、垄断型的行业里，信贷配置的占比在急剧上升。同时，贷款客户集中度在提高。1997年到2000年，贷款集中度的提高趋势明显，而现从月度数据上看，这个趋势也非常明显。

　　

　　其三，票据融资占比的急剧上升。这位工行代表直言，实际上银行信贷行为是顺周期特点的，但目前票据融资是反周期的。经济萧条时期，票据融资占比会急剧上升，这就使得银行贷款增量上升。但是，把票据融资剔除之后，银行真实的贷款，尤其是流动资金贷款的占比规模，都有可能下降。

　　

　　“票据不仅仅是融资工具，也是贷款工具，越是大客户越有开票权限，票据融资占比的提高，可能与贷款客户集中度提高有关，是一个派生影响。”上述工行代表坦言，除此之外，不包括个人消费贷款，银行贷款期限在拉长，其直接原因是银行整个贷款结构项目的占比在逐渐地上升，银行追项目贷款，追垄断行业的贷款，追大客户的贷款，追票据融资，导致信贷规模上升。

　　

　　但是这位工行人士坦言，银行内部结构性的信贷管理政策很多，尤其对非垄断小客户企业而言，它们的融资环境实际上在恶化。

　　

　　前述监管专家称，核心在于票据保证金敞口，如果企业在开票时，交纳100%的保证金，票据只能充当一种支付工具，对解决企业融资难的问题并无明显帮助。

　　

　　但本记者在采访中发现，一些上市银行对保证金比例要求非常严格，比如，有一家大型银行要求，只有评级在AA以上的客户，才给予30%或50%的风险敞口，即企业开票时交纳的保证金比例为50%或70%；而一般企业，均需交纳100%的保证金。

　　

　　可以佐证的是，在中小企业数量众多的浙江省，今年1月份的票据融资增量仅为217亿元，与江苏、山东等省相比，表现大为逊色。

　　

　　(本记者蒋云翔对本文亦有贡献)

　　

　　股指如期站上“牛熊分界线”后

　　

　　A股继续上涨的基础并不扎实

　　

　　张庭宾

　　

　　最近，股指突破了牛熊分界线，实现了本人在去年10月27日做的一个判断：全球金融大危机中国可能率先筑底，A股大反转只待释放流动性“信号弹”。

　　

　　当日上证指数收盘1723点，正是市场风声鹤唳，一片惊恐之时。诸多人士认为股指要跌到1500点，甚至1000点。但我却大胆猜想，只要大力释放流动性，中国A股不仅会反弹，甚至很可能反转。此文刊发前夕，北京的知钱俱乐部邀请我演讲，我大声疾呼：一年前“唱死了都不卖”的是“魔鬼”，现在唱“死了都不卖”的人是“天使”。

　　

　　但是，当今天股指连续急速上涨，已经冲破“牛熊分界线”的时候，我却要提醒投资者一些潜在风险——支持股指继续上涨的基础并不扎实。尤其是中小投资者不宜盲目追涨。

　　

　　在战略上，我仍然看好中国的中长期未来，在国际金融危机的大背景下，中国“剩者为王”的格局已经初步显现；中国国际生存和发展空间以及更加公正的国际经济新秩序可以期待；中国经济和中华文明都很有可能成为世界经济和人类文明的“诺亚方舟”；中国人的勤劳和创造等昔日动力仍在等等，都是战略乐观的理由。

　　

　　可是，如何将这种新的机遇，这种潜在可能变成现实，是一个非常高难度的挑战，必须找到不仅理论成立更是现实可行的操作办法，才能真正地转危机为契机。也就是说，拯救中国经济必须由“打应急强心针”阶段进入“固本培元再造新动力”的阶段。

　　

　　本人看来，前一段时间的A股反弹具有政策救市“打强心针”的特点，主要手段有两个，一是货币政策释放流动性，降低利率和存款准备金率，放出央票；二是财政政策的4万亿救市，以及其后的9大产业拯救计划。现在都已经被市场消化了。

　　

　　然而，政府财政货币政策的救急是必要的，但它能起的作用是争取时间，为“固本培元再造新动力”创造条件。就像一个人缺氧休克，先要输氧打强心针。但是一旦就醒过来，就不能在继续打强心针了，而是要补养元气，活络通经，进而促使其运动，强健其身体。

　　

　　就货币政策而言，现状并不乐观，即使把流动性放出来，也流不到最需要它的地方——民营中小企业处，为什么呢？我们的金融血液系统患上了严重“毛细血管缺乏症”，也就是中小信贷等民间金融严重不足。这个问题不解决，中国这个难免“最高的居民储蓄率”和“最高的民间借贷利率”并存的严重畸形。归根结底，“固本培元再造新动力”必须释放出市场和民众的创造活力，而不是国有垄断资本日益强大，民间活力日益衰微。

　　

　　关键在于，政府需要从“全能强势政府”转变为“有限责任政府”，为社会提供医疗、养老等社会保障服务、高科技战略研发、熨平经济周期等市场做不了的事，建立一个公正、统一、透明的市场竞争规则。让民间的活力充分涌动，公平竞争。

　　

　　本人观察中国股市能不能由反弹转为真正的反转，并进入一个中长期新牛市。现在主要看五个指标：1，是先推创业板还先推股指期货，如果是前者，说明中国“实业立国，科技立国”的战略不再是空话；2，能不能真正推动医疗体制改革，并掏出真金白银来支持；3，能不能放开民间开办中小信贷，以当年推“大包干”的气魄推中小信贷；4，能不能将相当比例的国资划归社保基金，能不能征收资源税充实社保；5，行政机关能不能进行“车改”和“餐改”，大大降低公款消费费用，提高行政效率。这五个指标的挑战难度是逐次提高的。

　　

　　目前，这五个指标中，前两者出现乐观迹象，后三者仍是波澜不兴。如果这五个指标都有突破，则“中国动力”再造将不再是空话，我们有理由对未来中国经济、中国A股更加乐观，也就是说中国A股一个新牛市的基础会真正夯实。