如何看待美国政府接管两房？

　　

　　张明

　　

　　
原文：

　　

　　第一，这表明美国政府高度重视两房对于维系美国房地产金融市场顺利运转的重要性，两房共持有5.4万亿美元的未清偿债务，约占美国住房抵押贷款市场总规模的40％。如果两房破产倒闭，将造成美国住房抵押贷款市场停摆，新增住房抵押贷款利率将会直线上升，住房市场交易量将严重萎缩。此外，基于住房抵押贷款的金融产品的市场价值将一泻千里，全球金融市场将出现大幅动荡。

　　

　　第二，接管两房的财务成本是极其高昂的。美国政府已经同意对两家公司分别注资最多1000亿美元。这意味着2008年美国政府的财政赤字将达到历史新高。美国政府接管两房，意味着与两房资产组合有关的信用风险的很多部分转移到美国政府的资产负债表上。新增美国国债的信用评级可能被调降，存量国债的市场价值可能缩水，从而给国际债权人造成资产损失。

　　

　　第三，美国政府接管两房对于美元汇率而言有着双方面的冲击。一方面，这意味着次贷危机对金融市场的冲击可能超出了市场的想象，此外美国政府的巨额财政支出将造成财政赤字恶化，这会影响投资者对于美国金融市场以及美国宏观经济的信心；但另一方面，美国政府的果断出手也可能扭转投资者的负面情绪，投资者可能达成如下共识，即次贷危机已经进入谷底，美国金融市场和宏观经济将很快反弹。因此，美元汇率的走势还有待我们进一步观察。

　　

　　第四，美国政府接管两房对于两房的股东和债权人的影响各不相同。根据保尔森的介绍，在美国政府注资后，两房的股东权益将被明显稀释，但债券持有者的资产将得到美国政府的支持。考虑到美国一些商业银行是两房的重要股东，美国政府的立场很可能导致这些商业银行持有的股权资产缩水，破产倒闭的可能性增加。虽然以中国为代表的美国机构债持有者可以暂时松口气，但是我们不能把美国政府的临时表态当成永久承诺。美国机构债的信用评级以及市场价值的走向，还要视两房危机的下一步发展而定。

　　

　　最后，次贷危机的爆发以及深化，以及美国政府最终接管两房，将对美国致力于推行的自由市场意识形态和金融全球化造成负面影响。向来被认为是最健全最深最广的美国金融市场，也可能出现长时间的风险低估，监管当局和投资人长期被结构性金融的黑箱所蒙蔽。而一旦爆发危机，美国政府就坚定不移的救市，包括降息、注资，以及国有化某些机构。这与美国政府对陷入金融危机的发展中国家开出的药方大相径庭。次贷危机以及两房危机的爆发，使得美国政府、美国金融市场的信誉都受到严重冲击。这可能是美元、美国金融市场相对于其竞争对手（欧元区）逐渐走向衰落的一个起点。

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